對于基金業績的考驗，三年可謂中考，五年可謂高考。對于嘉實核心優勢和其基金經理胡宇飛而言，剛剛結束的“中考”成績足夠鮮亮。嘉實核心優勢成立于2018年2月，成立時胡宇飛便擔任基金經理。彼時上證指數處于3500點高位，三年多過去，滬指震蕩輪回依然身處3500點。然而，嘉實核心優勢淨值卻已翻倍，截至2024年09月20日，其成立以來淨值增長率達106.72%。

從港股起步，練就資產定價火眼金楮

胡宇飛是業內少有的從港股研究起步的基金經理，在其10年股票投研生涯中，其中有7年港股研究經驗，3年多公募基金投資經驗，先後擔任嘉實A股、港股行業研究員、投資經理、基金經理。

“港股市場門類是全，早期業內純港股的研究員比較少，所以每個人必須覆蓋更多的行業。從自己熟悉的領域開始，然後逐漸去拓展”，胡宇飛表示。研究員時代的他，基礎研究覆蓋機械、汽車、家電、公用事業、交運、輕工等板塊，轉換為投資角色後，研究的範圍更為寬泛，加入了消費、醫藥、互聯網以及金融等。

胡宇飛將自身研究的標的總結為“廣度和深度兼具的中國權益資產”，並提煉出九大領域，近六十個子行業。“這里面機遇與挑戰並存，要想勝出首先要在某一個領域形成認知優勢，要比別人更懂一點，既要懂行業、懂公司，更要懂資產定價。資產定價能力是機構投資者的核心能力，在資本市場不斷開放的背景下，這種能力的價值將愈發凸顯。”

自上而下選股，集中持股追求Alpha收益

事實上，嘉實核心優勢成立時正處于滬指高位，成立不久便遭遇了復雜的外部環境和國內去杠桿的壓力，面對淨值下跌的情況，胡宇飛依然堅持自己的投資理念，反思風險控制，優化組合配置，才能使嘉實核心優勢在穿越牛熊後業績平穩回升，回撤小于同類，也為日後的反擊奠定了基礎。

在投資組合的管理過程中，胡宇飛在A股、港股兩個市場通過自下而上的選股策略構建投資組合，個股適度集中，行業適度分散，重視回撤控制和夏普比率。通過數據發現，其持有的股票數量並不多，通常會有30個左右的公司構成組合，從分布來看，前十大重倉股佔比約60%。“我們的出發點還是重Alpha輕Beta的策略，追求長周期比較高的風險調整後收益。”胡宇飛表示。

事實上，胡宇飛在A股和港股兩個市場的資產配置比例並不固定。“如果A股符合我們標準的股票更多，就多買A股，比如18年四季度；如果在港股找到更多符合上述標準的股票，組合的港股配置比例自然就會上升，比如近一年多年來，港股隱含預期回報更高，組合的港股持倉比例一直較高”，他說道。

秉持兩大原則，長線優質資產進入布局期

時間和實戰證實了胡宇飛投資方法論的有效性，他奉行的兩大投資原則值得參考。一是買入並持有一流的生意和一流的公司，衡量是否一流的標準包括商業模式、行業階段、行業前景、公司治理等；二是“價值優勢+邊際改善”策略，以具有安全邊際的價格，買入基本面即將改善的相對普通生意，賺取公司盈利和估值的修復。

從嘉實核心優勢過往持倉情況來看，按照原則一選出的投資標的集中于品牌消費、高壁壘軟件互聯網、優質醫藥醫療、優質金融服務等領域；原則二投資則涉及周期性消費、科技硬件、工業股、大宗原材料、金融地產等領域。

針對後市，胡宇飛分析指出，進入2021年以來港股強于A股，價值股均值回歸明顯跑贏成長股，港股迎來配置良機。目前中國是全球走出疫情最早的國家，財政貨幣政策已經常態化，年初偏高的估值水平出現修正應當說符合規律，市場經過春節後的迅速調整，目前滬深300股權風險溢價回到了歷史均值水平，盡管市場可能仍需要時間來消化此前的過度上漲，長線優質資產將逐漸進入布局期。

風險提示︰基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，並根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。