判斷大潮的方向、借勢海浪的力量，是高手享受沖浪快樂的訣竅。同理，判斷並把握市場的趨勢性變化，是投資者提高賺錢勝率的有效方法。但，難點在于，如何分辨趨勢性變化的節奏、並緊跟節奏來調整自己的投資行為。

年初至今，國內經濟回升向好，資本市場結構性行情啟動。港股率先否極泰來，一度反攻出“技術性牛市”。A股指數漲幅雖然溫和，但結構性機會紛呈，人氣、成交明顯復甦。縱然近期市場有些震蕩，但投資者關于趨勢性上漲行情的憧憬和討論越來越多。

溯往思來，歷史上市場從冰點低谷反彈，到趨勢性上漲真正成立，行情節奏有何特點？一輪新行情醞釀初期市場往往存在哪些交易特征、風格表現？今天我們就來做一下復盤、梳理，希望能夠給低位布局和堅守的大家提供一些參考。

從冰點到趨勢性上漲

市場可能會經歷三個階段

橡樹資本創始人霍華德?馬克斯在《周期》一書中詳述論證了金融市場具有周期性和反復性，“即使同樣的歷史可能不會完全重復，但驅動歷史進程的因素往往相似。”

近年來有研究指出，從冰點到一輪趨勢性上漲行情確立，市場一般會經歷三個階段，各個階段的節奏、特征差異很明顯︰

01

第一階段︰孕育準備期。

這個階段宏觀經濟基本面仍在周期下行尾聲，企業盈利增速回落探底中，但宏觀政策已偏暖，流動性好轉，估值修復推動市場價格反彈。這個階段市場的表現是進二退一，回踩企穩，整體偏震蕩，為牛市全面爆發做準備。

02

第二階段︰全面爆發期。

這個階段宏觀基本面拐點清晰出現，企業盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發，市場漲幅不斷積聚，賺錢效應明顯。

03

第三階段︰泡沫涌現期。

這個階段企業盈利增速已趨于平緩，不再像第二階段有快速增長，但部分後知後覺的增量資金加速進場，市場人氣高漲，企業估值泡沫化，市場的巔峰頂部也是落袋為安、重新布局的時機。

牛市的不同階段，資金進場有著鮮明的規律︰第一階段市場上漲主要來自場內資金的換手，這個階段A股年化換手率指標會出現明顯提升，場外增量資金往往會在第二階段的中後期才開始入場，並在第三階段大幅流入，推動牛市走上頂峰。

把握趨勢性上漲行情的精髓在于 “跟”，尤其是在趨勢孕育初期跟進入場、積極布局，但如何判斷市場是否處在趨勢性上漲的初期呢？

趨勢性上漲初期的特征︰

市場韌性強 板塊輪動快

如果將觀察區間聚焦在適合低位布局的趨勢性行情上漲初期，也能發現一些特有特征︰

一、宏觀經濟偏弱，但市場韌性增強。

信達證券研究指出，2008年以來的4次牛市行情初期（熊市結束後的第一年），宏觀經濟指標和企業盈利大多是偏弱的，但由于股市估值已經跌至歷史低位，股市韌性強、跌幅有限，對利多反應往往更為敏感，隨後逐漸進入牛市初期。

二、新的行業熱點不斷活躍。

研究發現，趨勢性上漲行情的第一年大部分領漲的板塊均是彈性較大、成長性強的板塊，如傳媒、計算機、電子、食品飲料等。

三、增量資金大多有限，存量博弈更為明顯。

趨勢性上漲行情初期，大部分投資者的淨值從底部回升，但很少有投資者能夠快速收復熊市中的淨值回撤，所以增量資金有限，股市仍處于存量博弈的過程中。不過，每輪趨勢性上漲行情都有增量資金的驅動，只不過需要等到中期才能明顯觀察到增量資金。

四、板塊輪動較快。

因趨勢性上漲行情初期增量資金有限，上漲的速度和持續性不是很強，板塊輪動較快，一般經過季度性上漲後就會有回踩，但跌幅有限，價格韌性強。

研究還發現，結合企業盈利和估值的情況來看，趨勢性上漲行情第一年的節奏可以劃分為三個階段︰

01

拔估值階段

這個階段估值回升驅動的指數上漲行情較為猛烈，一定程度來看趨勢性上漲行情第一年的漲幅大多由這個階段所貢獻。拔估值階段成長板塊+超跌板塊往往表現較好。

02

估值回撤階段

僅由估值驅動的指數上漲較為脆弱，宏觀刺激政策的邊際轉弱、經濟二次探底都有可能帶來估值回落，但這個階段的指數回撤幅度大多有限，少有跌破前低。估值回撤階段，行業ROE企穩回升、確定性較強的板塊往往表現較好。

03

盈利驅動階段

盈利回升驅動的上漲行情一般較為扎實，在這個階段中即便受外因影響有所調整，幅度通常也較為有限。盈利驅動階段板塊表現分化逐漸加大，新的賽道開始醞釀，如2009年的周期股、2013~2014年的互聯網、2016~2017年的龍頭股、2019~2020年的電子股。

如何看待當前的調整和未來的走勢？

如果從A股年初2635.09點的階段性冰點算起，截至2024年09月10日，滬指收報3109.57點，階段性反彈18%，期間銀行、有色金屬、家電、石油石化等板塊領漲，紅利低波、科技成長等主題交投活躍。如此行情振奮人心，那，如何看待行情企穩回升後的震蕩調整？未來股市走勢會如何？

我們梳理歷史的脈絡，不是為了刻舟求劍、生搬硬套，而是總結規律、結合實際、更好地出發。趨勢判斷固然可能影響我們的交易方式，我們還需要重視決定市場中長期價格最核心的因素——企業自身的價值創造。認真審視市場目前真實所處的基本面、政策面、資金面，我們會發現，這些因素正在逐漸轉好。

嘉實基金副總經理、股票投研CIO姚志鵬認為，目前中國經濟機會大于風險，資本市場經歷了三年極端表現之後，很多優質資產估值大幅消化，已經處于歷史極值附近，新周期有望啟動中國領先資產的重估。回顧歷史，2005年、2008年、2012年和2018年每一次市場的啟動都是在悲觀絕望中產生，在懷疑中前進。

我們認為只要中國經濟繼續發展，未來居民收入繼續提高，眼下的波折最終仍會變成歷史周期規律的一部分。而眼下的估值水平收縮和對于中期企業盈利的悲觀預期，將是未來幾年中長期的重要底部。

面對近期行情的波折，姚志鵬最新觀點指出，A股市場從2月初開始反彈，經歷了政策部署、投資者風險偏好回升、經濟悲觀預期改善三個階段，雖然近日指數出現一定幅度的回踩，但屬于正常現象。近期，系列政策效應的持續顯現，疊加經濟周期已經觸底回升，我們可以對市場的中長期表現保持積極樂觀的看法。在PPI和企業盈利數據改善前，A股市場或仍將維持指數震蕩、主題活躍的格局，重點可關注基本面高景氣的新興科技行業和受益外需拉動的先進制造行業，真正有長期競爭力的優秀企業有望持續兌現業績。

嘉實基金基金經理胡宇飛也表示，中國經濟呈現企穩跡象，出口回升帶動廣泛制造業部門訂單修復，居民消費趨穩。往後看，上市公司盈利的確定性若能進一步提升，股價反彈的持續性和空間會更好一些。港股近期雖震蕩調整，但仍有大量優質公司股價仍處于歷史底部區間，值得深挖布局。基于非常有吸引力的估值水平，2024年全年的市場表現應該會比過去兩年好。

“正如逆向投資大師約翰?鄧普頓所提示的，行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在狂熱中結束。作為專業投資者，我們構建投資組合的出發點大致可以分為三種，以合適的價格買好資產、好生意，尋找定價處于價值區間且有積極變化的公司，關注世界正在發生的重大創新以及深刻變化。著眼當下，結合海內外的諸多變化，以及對中國經濟高質量發展扎實推進的信心，我們相信，中國股市正在醞釀新一輪的行情。”胡宇飛說。

華爾街有名的“長線交易大師”、“趨勢交易大師”斯坦利?克羅曾說，即使你是往趨勢行進的方向交易，也會遭遇不可避免的價格回調，短期的回調會洗出心志不堅的持有者。你不必很優秀才能從頭賺到尾——只要有耐心和嚴守紀律就可以了。

所以，在真正的浪潮形成之前，忽視那些小小漣漪，跟進趨勢，耐心堅守吧！

本文參考材料︰

海通證券《以史為鑒︰牛市的資金入市節奏》）

信達證券《歷年牛市第一年特征分析》

風險提示︰基金投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征及其特有風險，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失。基金過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成本基金業績表現的保證。