2024年上半年即將收官，存量博弈的結構性行情中，熱點頻繁切換，主線卻並不清晰。A股拉鋸的行情，讓市場資金和投資情緒也愈發焦灼，但價值風格卻展示出敏銳的耐心和抗跌的收益。

招商證券風格輪動策略報告顯示，價值總收益為326.08%，成長總收益為272.01%，持續推薦價值風格（數據截至20240621）。挑戰與機遇並存的市場，也為價值風格低價吸納優質資產提供了沃土。

“五窮六絕七翻身”，火熱的7月，市場會迎來哪些機會？下半年的投資機會是什麼？而那些深耕價值風格的基金經理們是在“積草屯糧”，還是已然“打谷入倉”？

價值風格的長期復利

“我並不期待所謂的牛市。”嘉實基金價值風格投資總監譚麗坦言。

“過往A股牛短熊長的高波動特征極為影響投資體驗，個人投資者容易在牛市時抵擋不住貪婪誘惑，熊市時承受不起低迷沮喪。如果沒有極端的牛市，市場逐漸演變為跟隨企業業績、跟隨全社會資金回報的變化而持續穩健上升，將更有利于普羅大眾從中獲取持續的投資收益，投資體驗也將改善。”譚麗分析。

市場的每日躁動很難熨平，唯一能做的就是爭取找到更便宜的股票。這或許也正是不論市場如何變化，價值投資都在堅守的初心——以顯著低于公司實際商業價值的價格進行投資，希望買到更便宜、估值有安全邊際的資產。

“事實上，市值大小並不是最重要的，而是對公司價值的理解。”嘉實基金價值風格投資總監張金濤表示︰“公司在低估的時候，大概率是市場出現比較恐慌的時候。這時候能夠支撐價值風格做逆向投資的，就是源于對基本面有足夠深入的理解。舉一個例子，我們在此前港股大跌時，買到了一些被錯殺的公司，這些公司在近期給我們帶來了較好收益。”

這些被價值風格基金經理青睞的“優質資產”的價值正在回歸。

近一年，嘉實港股優勢、嘉實價值精選、嘉實價值創造三年持有期、嘉實領先優勢、嘉實滬港深回報、嘉實產業優勢、嘉實價值長青、嘉實主題混合、嘉實價值驅動一年持有期、嘉實價值甄選等產品收益率均超5%（數據來源︰經托管行復核，截至6月24日）。

“我們並不追求每一筆投資都有短期正收益，而是希望每一筆投資的收益和風險暴露都是最優的。我們對市場十分敬畏，所以盡可能要找到勝率和賠率比較劃算的公司，構成風險收益比較高的配置組合，而不是all in在幾只股票上。”譚麗表示。

不確定下安全邊際是確定的錨

對于價值風格基金經理而言，球不僅要在他的擊球區，而且必須是在他“最理想”的擊球區內。

“尋找安全邊際”是價值投資的內核，然而，每一個價值風格基金經理對“安全邊際”的理解和認知，卻各有不同。

嘉實滬港深回報基金經理王丹對于安全邊際的理解是以基本面結合估值的安全邊際來精選標的。企業創造價值，投資者才可以從中賺到錢。我們看重企業的可持續性，強調企業中長期盈利的可持續增長。同時，也強調護城河和ROE。

在嘉實價值豐潤基金經理吳悠看來，質量和估值是很重要的安全邊際保護。我們需要好公司+好價格帶來的雙重保護，這兩方面缺一不可。在安全邊際上，我們可能會放松對一個企業外生因素的要求，但是對內在的質地和股票的估值不會放松。盡管市場上持續有一些熱門賽道的熱門公司，但出于對安全邊際的要求，依然要相對冷靜的評估。

市場新價值在蓄勢中發力

數據顯示，市場自底部上漲後，整體估值仍僅處于歷史中位水平，主要指數估值相對不高。從股債收益差來看，當前值僅為3.83，處于近十年96%左右的分位，權益類投資性價比依然較高。

譚麗對今年的市場持相對樂觀態度。“從大類資產配置角度看，A股仍是極具吸引力的資產。我們認為整體市場的估值水平較低，隱含了較為悲觀的業績增長預期，我們樂觀對待低預期下的收益率空間。我們欣喜的看到，上市企業開始關注經營質量和分紅，帶給投資者切實的回報。”

對于當下港股，張金濤建議︰“港股市場進入真正的牛市，至少需要兩個或三個主要因素（企業盈利、無風險收益率和風險偏好）中的多數表現出持續向好趨勢。目前，我們觀察到企業盈利尚在底部，但對股東的回報增強可能率先見底並上升。”數據顯示，嘉實港股優勢A在海通證券港股強股混合型基金中位列前三，具體排名為3/47（數據來源︰海通證券，計算截止日期2024年09月10日）。

嘉實優勢精選混合基金經理胡宇飛則表示，下半年看好需求穩定、供應偏緊、全球定價的商品類公司，對于價值有所低估的中國互聯網、電力、銀行、部分資本品等行業個股也會更加關注。同時，看好能源類和服務型消費相關板塊。(cis)