今年的港股市場，終于打破“五窮”魔咒，卻意外迎來“六窮七絕八翻不了身”的局面。

6月的下跌如期而至後，7月港股迎來暗黑時刻，恆指和國企指數分別下跌9.9%和13.4%，恆生科技指數則在7 月27 日創下指數成立以來的單日最大跌幅（7.97%），科技板塊更是“一夜回到解放前”。

8月，港股依然未能逆轉命運，恆指勉強守住25000點大關。進入9月，港股依然反復震蕩，科技股經過短暫的反彈再度回調，市場何時能夠企穩，哪些板塊更具投資價值？後市又會面臨哪些風險？嘉實基金董事總經理兼價值風格投資總監張金濤把脈港股今年最後四個月的表現。

中國基金報記者︰從6月到8月，港股經歷了連續三個月的下挫，尤其是7月跌幅巨大，目前市場是否已經企穩？哪些指標顯示市場復甦或還可能繼續調整？

張金濤︰最近在政策進一步規範引導下，港股市場的一些板塊調整幅度已經較充分，可挖掘的投資機會逐漸顯現。通過選準個股，更側重爭取來自企業業績增長帶來的投資回報。實際上，從歷史估值波動來看，港股比A股波動要小很多，特別適合做長期價值投資。

中國基金報︰您如何看待今年最後四個月的市場？影響行情的核心因素有哪些？

張金濤︰首先，中國經濟增速將從上半年的高點回落，逐漸回到正常增長水平；與此同時，海外經濟將繼續從疫情中復甦，盡管有疫情干擾，但世界經濟復甦的趨勢沒有發生根本性改變，隨著疫苗的普及，新冠病毒的影響將逐漸弱化。

在總體向好的態勢中，我們也需要看到經濟復甦中的一些隱憂，總體而言，經濟逐漸回歸潛在增速，結構分化嚴重，新興產業特別是半導體、新能源及新能源車、創新藥、物聯網等行業的增長較快。我們預計接下來，A股和港股市場仍將呈現震蕩格局，結構性機會仍然比較豐富，但是市場會對估值和盈利質量更加苛刻。

中國基金報︰下半年您的投資策略如何？看好哪些行業板塊、細分領域的投資機會？為什麼？

張金濤︰我們會繼續保持中高倉位運作。在經濟結構性改革以及科技進步的大背景下，我們會持續優化組合結構，以消費、醫藥、科技、先進制造為主要布局領域，持續挖掘具有較高成長潛力的優質個股。 

我們特別關注三類機會︰一是，優秀龍頭企業在合理的價位上持續創造價值帶來的賺取長期回報的機會；二是，行業發展過程中（包括新興行業），有快速成長潛力的公司在由小變大的過程中被市場低估或誤判帶來的獲取超額投資回報的機會；三是，價值股被低估帶來的估值回歸以及股息回報率的收益機會。不過針對第三種，一定要警惕港股存在的“估值陷阱”問題。整體而言，優質的可創造持續回報的股票尤其是價值股才是基金的壓艙石。

中國基金報︰科技股此前經歷大幅下挫，近期又開始有所表現，您如何看待這類資產目前的投資價值？還面臨哪些風險？

張金濤︰對于高估值的板塊，比如科技、醫藥、比較熱門的互聯網股票，這些是要去優中選優的。一些典型的港股、大的科技股，估值經過這波調整以後，回到了歷史均值，如果市場不好，比如說美股再回調，可能還會再跟跌，但是跌的空間不大了。另外，這些個股的業績仍有增長，拉長兩、三年來看，如果估值還在歷史均值水平的話，大概率能獲得投資回報。

至于港股科技互聯網板塊，此前市場上存在一定的恐慌情緒，我們認為等到政策落地之後仍有再布局的機會。

中國基金報︰港股一直有“投資窪地”之說，現在港股整體估值處于何種水平？未來哪些政策或市場因素會有助于港股市場的表現？

張金濤︰港股估值相對沒有A股高，在其歷史水平上現在也處于中樞偏下的位置，這是因為2019年、2020年都沒漲。2020年遇上疫情，加上整體業績增長有限，所以港股這邊是合理偏低估值下面的業績修復。在偏低估值加上業績修復的階段，通常港股會跑贏A股。且從全球流動性來說，我們覺得港股比A股整體還是有優勢的。 

關于估值，投資者還是要警惕“估值陷阱”問題，在港股並不是估值低就一定好。港股市場是一個擁有深度價值投資機會的市場，港股在業績不好的時候往往有一個很好價格，但被低估不意味著一定能漲，也有可能是“估值陷阱”。所以在港股投資時，要滿足一些額外的約束條件才能買入並為組合貢獻收益，例如在可見的時間維度內有持續的業績改善的趨勢。

中國基金報︰您認為，今年最後四個月港股市場還面臨哪些風險？

張金濤︰今年港股的總體表現比預想的要弱一些，前期強勢股的調整已經比較充分，按照投資原則去選，還是能選到不錯的投資標的。下半年A股港股可能都有不錯的布局機會。下半年的主要的投資風險仍然是行業監管產生的短期風險。

中國基金報︰對比A股和港股市場，您認為後面4個月那個市場表現更好？為什麼？

張金濤︰相比之下我認為港股擁有四大優勢，具備長期投資機會。第一，港股估值整體處于低位，AH溢價率則處于歷史較高水平；第二，業績有望呈現較快增長；第三，流動性環境相對有利，海外疫情仍未受控，經濟復甦晚于內地，流動性有望保持寬松；第四，港股本身的行業結構優化，長期成長性更好的互聯網、消費、科技、醫藥公司佔比提升。

過去幾年大量的優質互聯網、消費、科技和醫藥公司在港股上市並獲得納入港股通，這將明顯豐富港股通基金的可投資範圍。

中國基金報︰如何看待香港市場中概股投資機會？其價值有多大？

張金濤︰隨著恆指持續改革，港股目前已成為中國新經濟公司國際融資及投資的橋頭堡。互聯網平台等新經濟正在成為港股的主要成分，提升港股短中長期的預期收益，進而吸引資金持續流入改善港股市場的流動性。 

同時隨著港股盈利有望回升，海外資金也有望持續流入。從市場結構看，伴隨著海外監管壓力增加，中概股從美退市、來港股上市的情況越來越多，新經濟龍頭的不斷上市有望進一步優化恆指，提升其成長性。這些成長性公司會相對改善港股市場結構，提升市場整體的投資價值。通過長期投資這些公司以享受其在市場份額擴張、盈利擴張的過程中帶來的回報。

中國基金報︰近期南下資金又出現淨買入情況，跟前期流出形成反差，如何看待這一資金流動？是否會形成趨勢？

張金濤︰通常保險、基金、銀行等機構資金比較偏愛港股。這是由港股自身低估值、高分紅的特性決定的。相比較于A股，港股整體估值要低很多，所以這類資金去香港市場可以買到更便宜的股票，並且港股有一個很大的特色就是整體分紅水平要比A股高很多，這對于一些追求中長期穩定回報的機構資金而言，十分有吸引力，這是很多機構資金南下淘金的重要原因。

風險提示︰基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，並根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。