我正式入職是在2011年，當時光伏比較火，但是行業存在很多問題，好多公司明顯基本面出現了問題，所以我當時看空，作為研究員給出了賣出建議。

我當時調研和思考了很多，長期來看這個行業肯定是有前景的，國家不會讓這個行業倒下，行業內生的東西肯定能成，我的任務就是等待，等待行業成功，並且在里面找到最有價值的公司。

開始看到希望是在2013年，激動得不得了，覺得這個行業終于要迎來轉折點了。光伏在2013年到2015年市場上沒有幾個人買，到2016年慢慢市場開始關注，然後才有現在這些事，以及碳中和。

姚志鵬︰2012年到2013年，一大批光伏企業都快要破產了，我們突然听說企業竟然要加班。本來還想著要不要換行業呢，突然他們說元旦不放假，這就是行業的重大轉折點。

姚志鵬︰找成長投資需要先找產業趨勢，未來5—10年的重要方向，理論上這個行業空間不能小，能源肯定符合，世界財富500強公司里前20名除了老大沃爾瑪，很多都屬于能源領域。

在研究過程中發現，美孚、英國石油都是資源型的，資源型的特點是一家公司不可能征服全球。但是如果變成新能源，比如說太陽能是技術能源，技術能源意味著頭部效應，最後贏的那個人會收割全球能源市場。所以當時很容易想到太陽能，還有電動車。

可再生能源的特點在于，初始成本幾乎是一切成本，邊際成本幾乎為零。比如購買新能源汽車10萬元，基本上全生命周期就是10萬塊錢，加一點點邊際成本，類似的還有太陽能電站。而化石能源無論是汽車，還是發電站，初始投入佔比不高，油價一漲汽車使用成本升高，煤價一漲電價飛，相當于後端是波動的，前端佔比小。新能源是前端固定，前端是技術，技術越進步前端投入越低，人力增加技術創新迭代會加速。這意味著，當人類需要更多能源多的時候，如果能源從底層資源變成技術隱含的能源成本至少是可控的，這其實是非常重要的變革。

所以我們認為能源領域變革一定是很大級別的機會。當時就把所有技術可能演進來研究，我們深入到這個行業里去，把行業里面所有的企業基本都跑了，每一個環節龍頭企業都去調研，包括董事長、車間主任、對手的車間主任都去深入接觸。

姚志鵬︰當年我們最開始跑了很多地方，包括去格爾木。2011年8月份傳聞國家要在西部振興中國光伏產業，國家一聲令下，我們馬上飛到青海。那個時候飛機只能到西寧，西寧到不了格爾木，因為飛格爾木一個月的機票全部賣完了，我們只能在西寧截著那些新能源開發人員開會了解情況，時間特別緊張。

2012年我們去了格爾木，去看看當地到底怎麼回事，光伏建設有沒有難處，那個時候有很多難處是現在想象不到的，去看看行業是不是真的能夠起來，听听專家對行業判斷，到底誰家好用，哪一家在終端更有生命力，單晶多晶怎麼選等等。

那個時候從飛往格爾木的飛機往下看，美感還不行，太陽能電池沒有全建完，一片沙漠里一個黑色方塊一個方塊。當時說把柴達木盆地荒漠鋪滿電池板全中國能源供應問題就解決了。當然太陽能的魅力不在這個，其魅力在于分布式，有一天在我們的建築屋頂上建起來。那段時間已經跟蹤了好久某光伏企業，在2012年的時候，我們認為它未來很有可能會是一個很重要的公司。

姚志鵬︰基本上到了2014年前後，我們有比較強烈的感覺，能源革命一定會發生。

2015年，我在當時說，牛市拿著一堆互聯網+講故事是瞎炒，新能源行業的企業將來都是奔著千億、萬億去的，那時候大家不相信制造業，覺得肯定是忽悠人，現在已經實現了。

總結起來，就是看到了最終那個方向，然後去論證它，證明它。過程像科研，先去想，去研究、去論證，就是推演，說白了就是干點髒活累活，跟做實驗一樣，先有理論，然後去實驗室，錯了再調整。

此前我們想到了汽車的電動化，但沒有想到智能化。坦率說，此前研究鋰電池還是在消費端，2012年底特斯拉Model S季度銷量突破五千輛，馬斯克寫了一封信，我們看了以後覺得電動車的時代肯定來了，鋰電池是重要方向。到了2015年之後大家意識到，智能化才是電動車的未來。

早期鋰電池產業沒有優秀的公司，但是我知道這個行業一定要發展，所以我一直在等，等到最重要的公司出現。

早期也有一些重要公司，比如材料，但又不是那麼重要，最重要的肯定是最核心的鋰電池環節。在鋰電池環節當年也有行業領先的公司，但是在調研、與企業家交流之後，我還是覺得他不是那個人。

首先他對未來怎麼看，如果只講電動車大趨勢、汽車電動化大未來這都沒有意義，行業要怎麼走，準備怎麼干，將來如何戰勝對手，企業家得有個大概的想法。如果老板稀里糊涂，今天這樣明天那樣，自己都沒看懂怎麼可能讓員工看懂，統帥都沒看到方向，下面兵是不可能看到方向的。

很多企業都是這樣（稀里糊涂）。企業家沒有看到未來，或者看到了，但是管理等很多東西明顯跟不上。比如去一家企業的工廠里看，設備上都落著灰，生產環境很差，這是一個精密制造企業應該有的樣子嗎？

一個正面例子是某光伏龍頭。企業一直照著當初描繪的路線圖在走，中間有微調，說明老板當年就把未來想得很清楚。某鋰電池龍頭，可以根據管理層過往的歷史去評估，他們能夠在激烈的市場競爭中取勝，把事情做成。

人很重要，一家企業在朝陽行業里，有一批牛人，就是你在等的那個公司。

我們的判斷也需要時間去驗證。不可能剛見第一面就一見鐘情，這不靠譜，一見鐘情是感性的，好的結束需要對公司經營持續的評估，相對要理性一點。

新能源歷史上每個階段，很多人在風口浪尖上投了很多公司，真正陪著走到現在沉澱下來的很少。

但也需要去驗證，我們也怕被騙，因為他可能也過于樂觀了。要去找無數專家，找公司的車間主任，包括它競爭對手的車間主任，去探討技術到底是怎麼演進的，研究完以後再去算模擬成本，計算和競爭對手的成本優勢，不斷驗證。

在這個過程中會發現，這家公司不光老板想得清楚，車間主任對自己的工作任務、工作目的都很清楚，而同行業的競爭對手還稀里糊涂的。他們是八十年代那批大學生，有著屬于他們的理想主義，想的是如何做得更好，他們不在乎賺五個億還是十個億，重要的是把事干成，新能源就是要造福這個社會。

當時光伏行業也有很多很優秀的企業，但是在做完全不同的事，比如多做點利潤，最近缺貨了商量集體漲價，一想這些事公司就平庸化了。

總的來說，我們選這種大級別牛股的方法有幾點︰首先，未來的空間要大。包括新能源、新興消費、新興產業。它們空間很大，又符合未來國家產業發展趨勢，符合普世價值觀。其次，選好方向後再去想，誰是最凶狠的那匹狼。早期玩社交軟件的時候，不止微信一個，小米也做，中國移動也做，最終肯定是最凶的那匹狼贏了。

企業老板就像那匹狼，成為頭狼，看到方向，沖到位置，有獵物它帶著狼群包抄，不能只有他自己，肯定是從團隊到個人。這個過程需要持續跟蹤，包括一步一步的戰略迭代。

我們投股票，要符合什麼標準？就是有一天國家把股市給關了，那時候你手里的股權就變成了一張紙，明天也沒有傻子來買了，現在開始這個公司有沒有人願意要，如果有肯定是好的投資，如果沒有，那就是你在二級市場博傻了，賭有人第二天被各種情緒裹挾，各種原因，所謂的能漲或者所謂的道路優勢，你就是賭市場會給它高估值，本質上這個企業有沒有人要並不知道，但是有很多企業如果不能在股市交易是不會有人買的。

龍頭有的是融資渠道，千億光伏龍頭退市了也能夠從銀行融資。但是在它市值三十億的時候，如果沒有資本市場的話，中國光伏行業現在在國際上就很平庸了。

我們要在關鍵的時候找到那些人。跟他合作，投資他，買他的股票，最終公司成功了，投他的股票掙到了錢，我們只是順帶成功了。市場上如果能持續產生這類公司，未來在更多領域浮現出來，中國資本市場的後半場會是全球化。

所以在價值觀上不能忽悠。市場認為今年上游會漲，所以去買一堆上游，明年再炒下游。我認為賺錢的方式有很多，以我自己為例，當年如果沒有進入資本市場，可能去新能源相關行業公司，早期研究的那批國內做材料的企業現在全部上市了，或者當個老師。做投資最有意思的是，那些企業家干成了他們想干的事，能源替代、汽車電動化，我們想干的事就是要識別這些公司，找出長期業績非常好的，跟蹤它，投資它，最終肯定能在資本市場上掙到錢。有一天你會發現一批特別牛的上市公司是你早期發現的，這些企業家是你一路陪伴成長的，這種感覺比賺錢有意思多了。

新能源現在在風口浪尖，有的人去年還買券商，突然間就滿倉電動車，這個趨勢是最近半年才有的嗎？幾年前就布下了種子，只是最近半年開始兌現。那個時候不去研究不去買，現在去買不就是賭嗎？大漲後覺得電動車估值高，主動切換別的板塊，這都不是投資。

這樣做也沒有意義，即使你預測對了可以掙錢，做長期來看對社會沒用。不用僥幸，一定會出事的。對社會沒用的投機倒把會面臨行政干預，這樣你干得好又有什麼意義？護城河還在，最後城沒了。

要明白政府長期鼓勵的方向。決策體系里有很多水平很高的人，他們鼓勵方向其實就是國家要經濟發展，最後肯定要成為工業國。

車可能會出特別牛的公司，但我心目中的公司還沒有出來。就像在波導還在的時候去識別誰是智能手機的王者很難。

這個領域還沒有出現一個真正能看清楚的公司。一旦它把優勢構建了，我們肯定會投它，現在還不是時候。現在科技公司加入造車，華為是最有可能贏的，也有可能沖出來新的品牌。

如何挖掘？我跟團隊明確，做投資不太看歷史戰績，要看你投了幾個經典之戰，到底給國家創造多少就業，多少稅收。如果投的企業創造的越多，說明你水平越高，證明你的方法肯定是對的，你將來長周期的投資能力肯定越強。

偶爾買對某個股票，運氣好看準某賽道，可能是幸運，但不是長期可持續的事。

我覺得投資就在于一直能看到新鮮的東西，去找到它、識別它，投資挺好玩的。

另一方面，中國在碳中和方面恰恰有優勢。在光伏、電動車領域，中國是最大的贏家。看歷史你會發現，各國之間的博弈，經濟的演進，背後都有其核心優勢。

所有的投資最後在長周期要有一個終極依托，不是什麼缺貨掙一筆，一定是源源不斷的生命力。所以我們的大方向肯定是在能源變革、信息技術等方面，資本市場長期也是這個方向。

我在德國旅游的時候遇到出租車司機，提到中國深圳，司機說︰“我知道深圳，BYD。”通過這個事能看出來，中國企業里面最終肯定會走出來很多全球性企業，他們會說我的車里電池是CATL，就像芯片的Intel inside。

風險提示︰基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，並根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。