8月12日，2021秋季投資策略峰會在線舉行，峰會主題為“寧組合VS茅指數 激辯下一個投資風口”。嘉實基金董事總經理、成長風格投資總監姚志鵬參加了圓桌討論。

姚志鵬長期新能源等成長板塊，被認為是“寧組合”的領跑者。他認為，“寧組合”所包含的行業，就是中國發展到這個階段，在追趕全球最高的要素生產率的過程中，要解決哪些行業的發展問題，包括新能源與未來的人工智能等。

他還認為，由于成長屬性，“寧組合”的波動性相對較高，不過對于投資者來說，要通過基本面研究，去分析產業趨勢，利用景氣的力量去熨平波動。

估值“寧組合”︰需去偽存真

今年以來，“寧組合”大漲，成為市場最強風口，大量資金進入，市場上不少人擔心“寧組合”是否已經過熱，估值需要長時間消化。姚志鵬對此表示，大家關注估值高，很大程度上是一些不應該被列為“寧組合”的股票的估值高。

“如果從行業出發，不可避免地會把行業里面的二三線企業，包括長期競爭力堪憂的企業納進來。”姚志鵬說，如果把目光放在里面最優秀的公司上，那估值上是可以解釋的。

他進一步解釋，“茅指數”形成的關鍵時期是2016年、2017年，當時背後的背景就是供給側改革，利潤向頭部企業集中。而“寧組合”就是中國未來經濟發展亟待升級的行業，要麼是“國家名片”級別的行業，在全球都是頂尖的，要麼就是必須發展起來不讓別人在“卡脖子”的行業。在這兩個領域，中國有很多產業里面有很多資產並不貴，而且是時代的趨勢，這里不僅僅是芯片和新能源。

“這些行業從來就是能用增長迅速消化掉估值，每年會是百分之幾百的增長，100%、50%的增長，迅速地把80倍的市盈率降到20、30倍。這些行業只要產業趨勢是對的，公司是對的，就不用太擔心回報率的問題，只不過里面要去偽存真。”

定義“寧組合”︰補足短板，長板更長

姚志鵬認為，“寧組合”更多強調的是擔起國家在這個發展階段的使命感的行業。醫美屬于新經濟龍頭，但不屬于寧組合。

那麼“寧組合”究竟有哪些行業？

“寧組合”目前包括了不少被“卡脖子”的行業，但姚志鵬認為，“卡脖子”的環節一旦解決之後，如果這個行業屬性變成傳統產業了，它就不再應該是“寧組合”重點關注的行業，它跟傳統經濟里面的“茅指數”的一些行業就沒有太大區別。

此外，“寧組合”還包括新興產業，對國家發展最重要的一些行業中，核心就是中國發展到這個階段，在追趕全球最高的要素生產率的過程中，要解決哪些行業的發展問題。現在關注的是新能源、新能源汽車，但是後面如果人工智能競爭進入白熱化的階段，人工智能行業肯定是“寧組合”不可錯過的行業。

姚志鵬說，這些行業的特點就是要讓中國的“長板更長”，比如新能源與新能源汽車，同時也要“補足短板”，把“短板”的問題解決掉，這些行業是這個時代的特征，未來一定在“寧組合”里。

“寧組合”和“茅指數”堪稱當下資本市場的兩大家族，投資者應該如何去做選擇？姚志鵬認為，這跟市場是增量市場還是存量市場有很大的關系。

如果是增量市場，舊經濟本身的基本面仍然是向上的，估值合理的情況下，它仍然會跟著每年企業盈利的增長，有一定幅度的上漲。

如果是存量市場，“茅指數”如果不在估值很便宜的時候，就會存在“翹翹板效應”。存量市場中市場資金會匯聚到性價比最高的資產上，當市場資金向一個方向匯集的時候，另一方向會出現指數的下跌，或者是相對收益上比較佔劣勢。

“2016年到2020年是頭部效應集中的過程，行業龍頭表現優異。”姚志鵬說，現在頭部效應的尾聲已經基本完成，未來中國GDP的增長速度又會相對下降，而“寧組合”代表的是新興產業，可能是50%、100%的增長，自然又把資金吸引到這里來。好的企業一定是這個時代最好的資產，會有很明顯的時代特征。

投資“寧組合”︰用景氣的力量熨平周期

“寧組合”的行業企業都是處于高速企業，收益率相對較高，但與此同時，波動性大。姚志鵬認為，收益率和波動性有一定關系，如果說一個資產收益率非常高，即使找到極致的性價比，基本上波動率也是很高。

一重波動性是行業在高增長階段的業績增速和基本面的波動，另外一方面是投資者對新產業的認知有波動，可能沒有理解行業行業中長期戰略級別的機會，進而進行短期的操作行為。

“但是我們能做什麼？就是通過基本面研究，去分析產業趨勢，在產業向上的階段，在風險收益比最好的階段去投資，利用景氣的力量去熨平波動。”姚志鵬說， “寧組合”更多是看長周期或中周期景氣向上，跟一個兩三年的景氣共振的時候，在這個時候投資，听到的大部分都是好消息，即使有波動，也更多是市場交易行為的波動。

對個人投資來說，姚志鵬建議做組合投資，組合投資必然還是熨平波動。“比如‘寧組合’，這里面有些公司像新能源、光伏，在過去2012年到2020年，已經漲了100倍了，未來這里面肯定還會有漲100倍的。”個股下跌幅度大會很痛苦，但是組合會跌少很多。

很多投資者在投資時，會過度關心行業企業此前的漲幅，姚志鵬說成長股從來都不看靜態估值，“嘉實內部有一個成長信條，現在一個公司可以是虧損或者微利，或者PE很高，但是你能不能把這個公司五年內的市盈率算到5倍之內，因為長期來看，估值會收縮。”

嘉實幾年前曾關注兩個太陽能的龍頭公司，當時的市盈率看來有60倍到80倍，但經過幾年發展，以去年的盈利預測去比當時的數據，算下來就都在1倍市盈率之內。

“買60倍、80倍市盈率的股票，實際你看到幾年後盈利預測可能是0.3倍到1倍市盈率。”姚志鵬說，這就是幾十倍漲幅的來源。要拒絕短期的β，注重α，因為行業中期空間既然被大家認可，α一定會帶你走向彼岸。短期看可能很貴，對于真正α的公司，這一切都是剛剛啟動。

對于提高投資的勝率，姚志鵬建議，第一要選擇正確的方向，天花板足夠高的行業才可以給投資者創造更加卓越的回報； 第二我們可以市場對抗，但不要和景氣對抗，因為未來是不確定的，基本面的趨勢是不可對抗的；第三要永遠相信中國的企業家精神，但是也永遠不要過高估計自己對企業家的判斷能力。

“要相信中國中國企業家創造出奇跡的能力，要通過時間去耐心跟蹤這些公司，去學習、比較，而不要居高臨下說去評估他。”姚志鵬說，當你花足夠多的時間跟精力去評估他們的時候，一定里面一些誠實的，有抱負的老板、企業家，最終會給你帶來驚人的回報。

風險提示︰基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，並根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。